中信证券：叉车行业4季度开始逐步复苏进入上行阶段！

叉车：行业需求周期底部，平衡重叉车锂电化带来新成长性

预计国内需求底部复苏在即。叉车需求主要来自制造业、物流业需求。我国叉车销量 从 2011 年的 31.4 万辆增长至 2021 年的 109.9 万辆，CAGR13.3%。受益于国内制造业+ 物流业规模扩大、渗透率提升、全球竞争力提升三大逻辑，我们预计我国叉车市场规模未 来 5~10 年仍将保持 10%左右的年均复合增速。同时短期内叉车需求与 PMI 等经济景气指 标一致，从历史上看存在 3 年左右的行业需求周期。本轮叉车景气周期下行始于 2021 年 三季度，2022 年二季度的局部疫情反复加重了行业需求的低迷，但随着国内疫情政策进 一步优化和生产的恢复，叉车需求有望从 2022 年四季度开始逐步复苏进入上行阶段。

锂电平衡重叉车引领新增长点，龙头公司安徽合力和杭叉集团收入增速高于销量增速。 平衡重叉车锂电化以及油价上涨带来经济性提升，国内平衡重叉车快速电动化，我国电动 平衡重叉车在平衡重叉车中的渗透率从2020年的16.4%提升至2022年前五个月的21.9%， 较欧洲的 58%仍有较大提升空间。电动平衡重叉车单价基本为燃油平衡重叉车的 1 倍，平 衡重叉车快速电动化，龙头公司安徽合力和杭叉集团收入增速料将快于销售台数增速。我 们预计 2023 年龙头公司叉车销量同比增长 10%左右，考虑到高价值量的电动平衡重叉车 国内渗透率提升，我们预计 2023 年龙头公司国内收入同比增长 15%左右。

锂电化带动中国叉车全球竞争力提升。随着锂电池技术的不断成熟，锂电池逐渐取代 铅酸电池成为电动叉车主流技术路线，2021 年我国锂电池叉车在电动平衡重和电动仓储 式步行叉车的占比分别达到 42.8%和 53.2%。过去中国叉车出口主要以价值量较小的电动 步行式仓储叉车为主（2020 年出口台数占比 60%）；高价值量的平衡重叉车领域，受限 于内燃叉车发动机和变速箱的技术，我国企业与海外巨头丰田、凯傲相比存在技术劣势。 但 2021 年以来，随着平衡重叉车锂电化以及油价上涨带来的经济性提升，利用国内成熟 的新能源车产业链技术，我国叉车企业在锂电平衡重叉车领域竞争优势显著，弯道超车海 外巨头。

钢价下降对盈利能力有显著拉升作用。龙头公司安徽合力和杭叉集团毛利率相对较低， 从历史上看，钢材价格上涨将严重影响公司毛利率水平。根据我们对安徽合力的调研，2021 年钢材在公司主营成本的占比达到了 40%。我们做了一个钢价对公司毛/净利率的敏感性 分析测算，得出的结论是在其他条件都不变的情况下，2021 年钢价每下降 5 个百分点， 对应公司的毛/净利率将提升 4.2 个百分点。钢价大幅下跌有望显著提升公司盈利能力。